Welkom bij een nieuwe blogpost van Inside Solution One. Vandaag op het programma: grote vraag naar Japanse obligaties (ik vertel zo hoe groot), vraag naar Amerikaanse obligaties, zwakkere resultaten van OpenAI, verdachte koersstijgingen van Renault – terwijl de hele sector blijft dalen – en Elon Musk, die zich in de strijd om de mobiele markt mengt. Dat laatste nieuws bevalt me heel, heel erg en ik wil het graag met jullie delen.
De Japanse obligatiemarkt en de yen
Op de laatste veiling van Japanse obligaties – die ik de laatste tijd zo afkraak – overtrof de vraag het aanbod 3,9 keer, terwijl het gemiddelde van de afgelopen 12 maanden 3,56 keer bedraagt. Dat is volgens mij helemaal geen geweldig nieuws. Het laat gewoon zien hoe slecht het sentiment was – en we hebben het over 30-jarige obligaties, dus bij een rente van meer dan 4% is het niet vreemd dat iemand dat een aantrekkelijk niveau vond. Zulke eenmalige berichten keren geen trends. Integendeel: het is een kans om in te stappen. Op de 10-jarige obligaties is de rente gedaald tot 3% per jaar – en ik denk dat dit juist de kans is waardoor de Japanse carrousel blijft draaien.
En wat houdt die carrousel in? Normaal gesproken betekent een stijgende obligatierente een dalende beurs en een sterkere munt – en dat klopt allemaal. Alleen vinden de grootste verschuivingen plaats bij de terugvallende bewegingen. We zien een terugval van de rentes: de 10-jarige naar 3%, de 30-jarige naar vier en een beetje – en wat doet de Nikkei? Die meldt zich bijna op een all-time high, 74.000. Zo werkt het: een terugval naar niveaus die een of twee jaar geleden nog ondenkbaar waren, en de beurs raakt al in euforie omdat obligaties niet langer goedkoper worden. De obligatiecheque snelt naar nul, de Nikkei omhoog, de yen omlaag.
Bij de yen een interessante observatie: hij was de laatste tijd, toegegeven, vrij sterk – maar deze grote rentedaling vertaalde zich in een verzwakking. Dat betekent dat de eerdere versterking toch samenhing met de stijgende rentes. Tegelijkertijd kan zo’n grote vraag naar obligaties grotendeels te maken hebben met het feit dat beleggers er niet echt in geloven dat de centrale bank de rente verder zal verhogen – volgens mij zal ze daartoe gedwongen worden – en ervan uitgaan dat ze de yen gewoon laat verzwakken. Alles valt in één puzzel samen: de yen is opnieuw begonnen te verzwakken.
Hoe dan ook: ik geloof absoluut niet in Japanse obligaties. Ik denk dat de rentes verder zullen stijgen, dat de yen verder zal wegzakken en dat de centrale bank deze lawine niet kan tegenhouden. Ik herhaal steeds hetzelfde – en het is het best te zien op de dollar-yen. De dollar is de laatste tijd erg sterk, maar beleggers zijn duidelijk bang om opnieuw richting 160 te gaan, omdat al twee centrale banken hebben aangekondigd dat niveau te verdedigen – de Amerikanen zijn de Japanners, zoals jullie weten, te hulp geschoten. Het wordt zeer interessant.
De Amerikaanse obligatiemarkt en de dollar
In de Verenigde Staten was de vraag op de veiling van 30-jarige obligaties ook aanzienlijk: 2,5 keer bij een gemiddelde van 2,4. Geen wonder – de rente is hoger dan op de 10-jarige, en de dollar bevindt zich in een veel stabielere positie dan de yen. Het is tenslotte de afwikkelingsmunt van de wereld: grondstoffen en contracten worden erin afgerekend, dus het zou moeilijk zijn voor de dollar om failliet te gaan – voor de yen is dat veel, veel eenvoudiger. Voeg daarbij een dollar die de laatste tijd sterker wordt en een hoge rente – wat wil je nog meer om Amerikaanse obligaties te kopen?
Alleen komen er bij Amerikaanse obligaties interventies van de centrale bank bij, die de rente omlaag drukt. Aan de langetermijnboodschap verandert dat dus niets. Al eerlijk gezegd: ik weet niet of het zin heeft om in Amerikaanse obligaties te handelen als we de Japanse bij de hand hebben – de verhouding tussen rendement en risico bij shortposities is volgens mij veel gunstiger bij de Japanse.
Een sterke dollar, en de beurs trekt zich er niets van aan. Waarom? Omdat de waardering van obligaties ten opzichte van het marktevenwicht te laag is – we zien de ene interventie na de andere en ik denk dat ze zullen doorgaan. En kapitaal dat op zoek is naar goedkopere obligaties (dus hogere rentes) en die niet krijgt omdat de centrale bank de markt verstoort, gaat ergens anders heen: eerder een beetje naar crypto, nu naar aandelen. Vandaar de stijgende indices ondanks de hoge rentes. Zoals ik vaak herhaal: het gaat niet om de hoogte van de rente, maar om de hoogte van de rente ten opzichte van de inflatie – of, zoals ik de laatste tijd zeg, ten opzichte van het evenwichtsniveau dat wordt bepaald door de botsing van vraag en aanbod bij een bepaalde prijs van geld. Een mechanisme uit het eerste jaar van de universiteit: als iemand bereid is 10-jarige obligaties te kopen bij een rente van 5,4%, en de centrale bank springt voor hem in, koopt de obligaties voor zijn neus weg en er blijft 5,2% over – dan blijft die persoon met zijn geld zitten, wil geen obligaties tegen 5,2% en zoekt een uitweg in andere activa. Bijvoorbeeld in Amerikaanse aandelen. Of misschien koopt hij ook een beetje crypto.
De resultaten van OpenAI en de AI-sector
De zwakkere resultaten van OpenAI trokken onder andere Nvidia omlaag – 231 dollar. Het gaat erom dat de geannualiseerde omzet is gedaald tot 50 miljard dollar, terwijl ongeveer 70 miljard werd verwacht. Alleen waren die 70 miljard berekend op basis van prognoses gebaseerd op Anthropic, dat omzet anders boekt. OpenAI rapporteert die veel eerlijker: als een deel van de verkochte waarde bestaat uit kosten voor diensten of rekenkracht die door andere bedrijven worden geleverd, dan toont het in de omzet alleen zijn eigen meerwaarde. Anders kun je rondjes draaien – elkaar diensten verkopen en de omzet kunstmatig opblazen, waarvan deze bedrijven overigens ook beschuldigd zijn. OpenAI doet dat niet, dus sommigen zeggen dat de marktreactie gewoon overdreven is. OpenAI is niet beursgenoteerd, dus andere bedrijven krijgen de klappen – zoals juist Nvidia, omdat het misschien niet zo goed gaat als de markt had verwacht.
Ik denk dat het toch goed komt. Jullie kennen mijn kijk op AI: de vooruitgang is exponentieel en de prijzen van AI zijn nog steeds te laag. Het nut in verhouding tot de prijs is zo hoog dat wij in het bedrijf waarschijnlijk bereid zouden zijn enkele keren meer te betalen voor zulke abonnementen. Over de kosten zou ik me geen zorgen maken – aan de horizon is er altijd de mogelijkheid om de prijzen te verhogen. Dus elke dip in AI, zeker gezien de fase van de Kitchin-cyclus waarin we ons bevinden – de laatste fase van de bullmarkt – is eerder een moment vlak voor een of andere waanzinnige rally met grote volatiliteit, die deze bullmarkt uiteindelijk zal beëindigen. Maar die waanzinnige periode, waarin de laatsten het licht uitdoen en instappen, hebben we volgens mij nog niet gehad. Ik vermoed dat de laatste fase komt wanneer de centrale banken ons een veel massalere sturing van de obligatiemarkt bezorgen – om een wereldwijde schuldenimplosie te voorkomen – en het geld op nog grotere schaal bederven. Dan een of andere waanzinnige laatste stuiptrekking van de bullmarkt. Of misschien wel de volledige teloorgang van het papiergeld.
De automotive-sector en de situatie van Renault
Over doemscenario’s gesproken: autobedrijven. Zoals jullie je herinneren, ben ik een van de grootste criticasters van deze sector – sinds januari vorig jaar zat ik in het kamp dat waarschuwde dat automotive zou instorten. Grotendeels dankzij mijn kennis Grzegorz, die het bedrijf kangur.pl runt – jullie kennen vast die huurauto’s met het kangoeroe-logo, ze rijden door heel Polen en praktisch heel Europa. Hij was de eerste die me erop wees.
En hier een uitweiding: de beste analist is niet degene die bij een effectenhuis zit en papieren doorneemt, maar de man die een bedrijf runt, met zakenpartners onderhandelt en facturen ziet. Soms kan zelfs een caissière bij Żabka meer weten over de vooruitzichten van Żabka dan de analisten bij effectenhuizen – nou ja, misschien niet elke, maar sommigen hebben het beter door. Iemand die dicht bij het bedrijf staat, kent het altijd het best. Daarom luister ik heel graag naar informatie van helemaal onderaan.
En inderdaad: automotive is onderuitgegaan. Stellantis is sinds mei 50% gedaald, BMW van 80 naar 50 euro, Volkswagen van 90 omlaag – en als je de periodes verbreedt, is het sinds die januari een ware waterval. Maar Renault trok mijn aandacht: alles daalt, en Renault stijgt. En Grzegorz zegt dat het in het geval van Renault juist logisch is – ik weet niet of ik alles mag verklappen wat hij me vertelde, maar ik zou dit bedrijf in de gaten houden.
Het doet me denken aan “Reminiscences of a Stock Operator” – wie het nog niet gelezen heeft, raad ik het aan. Jesse Livermore had naar verluidt de gewoonte om, zelfs met vertrouwelijke informatie of informatie uit de eerste hand, altijd te kijken hoe de markt zich gedroeg. Als de koers niet in lijn met de geruchten bewoog – betekende dat dat er iets mis was, dat het nep was. Maar als de koers de vermoedens bevestigde van de mensen onderaan, die bij de bedrijven en projecten werkten – dan was dat voor hem de bevestiging dat hij goed bezig was. En met Renault is er iets aan de hand. Waarom stijgt het als enige in de sector? Interessant.
SpaceX betreedt de telecommarkt
Tot slot een onderwerp dat me fascineert als voormalig ondernemer uit de ISP-branche – ik had ooit een bedrijf (dat ik later verkocht) dat internet leverde via glasvezel en draadloos, op de frequenties 5 en 10 GHz, met straalverbindingen en zelfs een datacenter. Ik ken deze business dus een beetje.
SpaceX heeft aangekondigd dat het in de Verenigde Staten de 800 MHz-frequentie heeft gekocht. Dat is die oude frequentie van vóór het 5G-tijdperk – in Polen en Europa, als ik me niet vergis, gebruikt voor LTE. Ze heeft een langere golflengte, dus iets lagere kwaliteit, maar daar staat minder signaaldemping en een groter bereik tegenover. En het doel is om het signaal te leveren vanaf de satellieten die SpaceX de ruimte in lanceert – en de concurrentie in de vorm van mobiele providers weg te maaien. Een ongelooflijke zet, gewoon enorm interessant. Het enige wat me verbaast, is dat de markt niet eerder doorhad dat dit binnenkort mogelijk zou zijn.
Kijk naar de reacties: Verizon bijna 7% omlaag after hours, AT&T eveneens fors lager – ze zijn dus bang. SpaceX kan zonder veel risico de boel opschudden, al vind ik dat het bedrijf zelf wat overgewaardeerd was.
Bedankt voor uw aandacht en tot volgende week. Hou je goed!
