Welkom bij een nieuwe blogpost van Inside Solution One. Vandaag op het programma: de angst van de markten voor de obligatierentes bij nieuwe recordstanden van de indices, de Japanse carrousel en de lopende interventie – zoals gewoonlijk van donderdag op vrijdag – de verzwakking van de zloty na de ratingverlaging, hoe het staat in Turkije, en cryptovaluta’s die steeds sterker worden.
Markten vrezen stijgende rentes
Iets vrij ongewoons trok mijn aandacht: de Nasdaq, de DAX en de S&P 500 staan praktisch op de toppen van de bullmarkt, terwijl de Fear & Greed Index op zeer lage niveaus staat. Met andere woorden: bij nieuwe recordstanden heerst er angst. En dat is goed nieuws, want zoals we weten, voedt een bullmarkt zich met angst. Men zegt dat angst de brandstof van stijgingen is en hoop de brandstof van dalingen. Als de markt daalt op hoop, zet de trend door. Als hij stijgt op angst – ook. Het ergste wat kan gebeuren, is het einde van de angst en euforie. En van euforie is hier geen sprake – integendeel.
Waar zijn de markten bang voor? Voor wat er altijd gebeurt in deze fase van de Kitchin-cyclus – ja, ik weet het, men zegt dat ik het alleen maar over Kitchin heb, daarom vandaag geen plaatje. We bevinden ons in de overgang van de herstelfase naar de volgende, waarin de trends op aandelen elk moment kunnen omslaan. Kenmerkend voor deze fase is dat de rentes stijgen, obligaties dalen en de markt zich begint af te vragen op welk moment het allemaal omslaat.
De statistieken laten zien dat aandelen in de eerste fasen van versnellende rentes meestal nog stijgen – en zo zal het deze keer waarschijnlijk ook gaan. Het wordt een golfbeweging op het ritme van hoop en angst: obligaties zullen naar steeds hogere renteniveaus klimmen, bij elke golf corrigeren de indices om vervolgens weer op te veren. De markt zal zich aanpassen aan een nieuw evenwichtspunt voor de rentes, tot de volgende stap omhoog en de volgende terugval. Daar moeten we aan wennen. In die periode zullen we correcties zien in metalen, in grondstoffen en in aandelen. Maar de volgorde is: eerst keren de aandelen, en grondstoffen veel later. Dus zolang aandelen niet keren – en daar is geen teken van – zou ik me ook niet te veel zorgen maken over grondstoffen, vooral niet over koper, waar ik het steeds over heb.
Het is ook goed om te weten dat de laatste golven van een bullmarkt meestal de meest indrukwekkende en de snelste zijn. Dus er wacht ons waarschijnlijk zo’n laatste, krachtige fase.
Terloops een nieuwtje uit de voorkamers van AI. Er is een project van iemand die bij OpenAI is weggegaan en een totaal andere aanpak heeft: hij gebruikt geen LLM-modellen, maar andere verwerkingssystemen die naar verluidt honderden keren minder tokens en rekenkracht verbruiken en toch heel behoorlijk presteren. Ik heb me er nog niet in kunnen verdiepen, maar het is een interessant spoor – als dit het next big thing zou zijn, zou dat voor een bedrijf als Nvidia een slachting betekenen. Voorlopig doet Nvidia het, zoals u ziet, prima.
En hoe staan die rentes er nu bij? De Amerikaanse tienjaarsrente is met kracht door de 5% gebroken, en de Japanse eindelijk door de 3%. Ik heb u gezegd dat het zo zou gaan – en zo is het. Als iemand u een half jaar of een jaar geleden had verteld dat Amerikaanse obligaties boven de 5% zouden staan en Japanse boven de 3%, had hij er waarschijnlijk aan toegevoegd dat dit een crash van de indices betekent. Niets van dat alles gebeurt; de indices doen het uitstekend. Alles volgens het Kitchin-model – dat legt het u uit. Wat het pad van de Fed betreft – ik denk dat het eerder richting 5% zou moeten gaan. Niet voor niets staat de tienjaarsrente op 5%.
De Japanse carrousel en een lopende interventie
Er wordt olie op het vuur gegooid, want op dit moment – letterlijk terwijl ik dit opneem – is er een interventie gaande: de Amerikaanse dollar wordt verkocht om de yen te versterken. Er is al een duidelijk patroon te zien: de interventie begint van donderdag op vrijdag, eindigt op maandag–dinsdag, en op maandagochtend is er nog een poging om de markt te verschuiven bij dunne liquiditeit. Een heel dom en heel weinig duurzaam idee, maar wie houdt de rijken tegen – oftewel de Bank of Japan en de Fed. Overigens zal ik Wabank waarschijnlijk een dag eerder moeten verplaatsen, omdat ik op donderdag hierdoor mijn posities niet goed kan sluiten.
Een interventie is het kunstmatig drukken van de waarde van de dollar. Ik zeg niet dat de dollar zwak is – alleen dat hij te zwak is ten opzichte van het marktevenwicht. En als de dollar te goedkoop is, wordt export rendabeler, import minder, en stijgt de inflatie omdat geïmporteerde goederen te duur zijn. Wat zou er gebeuren zonder interventie? Precies dat.
Ik heb de indruk dat beide centrale banken van strategie zijn veranderd: eerder waren er snelle, agressieve dumps, nu gaan ze er met een wals overheen, langzaam. Dat is de betere strategie. Maar de carrousel draait door: de Nikkei staat weer boven de 66.000. Ter herinnering, wat de Japanse carrousel zegt – de Nikkei moet stijgen, de obligatierentes gaan naar de maan (dus obligaties naar nul), en de Japanse yen gaat naar de knoppen.
Op de yen-index is het te zien: interventie, daling, interventie, weer daling. De bankiers hebben deze keer besloten iets eerder te beginnen – USD/JPY stond al bijna op 160, een niveau dat ze zelf ooit noemden als in de gaten gehouden, maar ze grepen ervoor in. Rationeel, om het niet altijd op dezelfde plek te doen. Ik zet erop in dat rond 174 op de yen-index het aanbod van yen enorm zal zijn – het is opnieuw een strijd tegen de hele wereld. Tot maandag zullen ze waarschijnlijk nog doorvechten, dus als ze de markt zo agressief blijven verschuiven, zou ik maandag of dinsdag in longposities stappen – of het nu USD/JPY of AUD/JPY is. Nu is het misschien nog iets te vroeg.
Verzwakking van de zloty
De Poolse zloty verzwakte met vertraging. Afgelopen vrijdag verlaagde Moody’s vrij onverwacht voor het eerst in de geschiedenis de rating van Polen – van A2 naar A3, gelukkig met een stabiele outlook. Eén tree lager, geen fijne situatie. Maar het is moeilijk te zeggen dat dit de hoofdoorzaak was. De hoofdoorzaak is waarschijnlijk de stijging van de Amerikaanse obligatierentes: Poolse tienjaarsobligaties leveren zo’n 6% op, Amerikaanse 5%. Waarom in Polen aanhouden als het in de Verenigde Staten kan, iets veiliger en nauwelijks minder rendabel? Als daar nog bij komt dat de Japanse boven de 3% staan, dan zijn de ontwikkelde markten kapitaal gaan opzuigen en begint het voor de opkomende markten te ontbreken. Vandaar de zwakte van de zloty.
Ik heb de volgende overweging: als ik kijk naar hoe de zloty zich de afgelopen 10 of 20 jaar ten opzichte van de euro heeft ontwikkeld – praktisch onveranderd – terwijl de inflatie in Polen aanzienlijk hoger was dan in de eurozone, dan zullen we onder de 4,20 per euro waarschijnlijk lang niet meer zien, en misschien nooit meer. Op basis van het boodschappenmandje, van de koopkrachtpariteit, was de zloty gewoon overdreven sterk. En de enorme en groeiende staatsschuld van Polen, waar Moody’s op wees, helpt ook niet.
Na slecht nieuws ook beter nieuws, dat ik nog even inhaal omdat ik het eerder heb overgeslagen: eind augustus heeft S&P – de agentschap waaraan de index overigens zijn naam ontleent – Polen ingedeeld bij de ontwikkelde landen. Dat is al de tweede keer dat Polen overgaat van het mandje opkomende naar ontwikkelde markten. Dat is altijd prettig en zal waarschijnlijk invloed hebben op de wereldwijde kapitaalallocatie, want we komen terecht in mandjes waar wat meer geld in zit.
Ik heb van Daniel Kostecki op X een vergelijking geleend van de zloty met andere valuta’s van opkomende markten: de dollar tegenover de zloty, de peso, de forint en de Roemeense leu. De zloty komt van de vier het slechtst uit de bus – al is Polen, zoals gezegd, met één been geen opkomende markt meer. De WIG trekt zich er niets van aan, en terecht: een verzwakking van de valuta helpt de beurs meestal, omdat veel exporterende bedrijven profiteren van een zwakke zloty. En Poolse tienjaarsobligaties op ruim boven de 6% per jaar – in theorie zou dat kapitaal van de beurs moeten wegtrekken, maar niet in deze fase van de Kitchin-cyclus.
Hoe staat het in Turkije
Ik heb u verteld over de informele crawling peg van de lira aan de dollar – en die materialiseert zich daadwerkelijk. Sinds april is te zien dat ze het algoritme iets hebben aangepast, want de lijn loopt steiler – waarschijnlijk een economisch-politieke beslissing om de lira iets sneller te devalueren. Maar het loopt als aan een touwtje. Die schaduwen op de candles zijn waarschijnlijk spreads rond middernacht of tijdelijke liquiditeitstekorten bij één koersbron; daar zou ik me niet druk om maken. Het is duidelijk dat dit geen vrije koers is – hij is informeel gekoppeld, want een formele koppeling van de lira aan de dollar is er absoluut niet.
Daarom herhaal ik vaak: als u wilt inzetten op een sterke dollar, kunt u beter de lira spelen – bijvoorbeeld euro tegenover lira – want daar zijn de swappunten zeer hoog, met rentes ruim boven de 30% per jaar. De lira staat op het zwakste niveau in jaren, maar wat maakt het uit, als ze zo’n hoge rente betaalt dat ze, na verrekening van de swappunten, zo’n 8% per jaar beter presteert dan de dollar. Ze verzwakt dus met zoveel minder dan ze uitbetaalt. Dat is geen toeval, maar het doel van de centrale bank: de lira moet haar geloofwaardigheid terugwinnen. Ik kan me moeilijk voorstellen dat de Turkse centrale bank deze strategie opgeeft, nu er zoveel inspanning in is gestoken en zoveel goudreserves zijn verkocht. Hooguit zullen ze haar kalibreren. In hun plaats zou ik beleggers gewoon laten verdienen om het vertrouwen terug te winnen – als ze een eigen valuta willen hebben, hebben ze geen andere keus. De markten gaan uit van geleidelijke renteverlagingen vanaf 38%, en dat is niet verwonderlijk bij zo’n sterke valuta. Het doet me denken aan Polen in de jaren negentig.
Cryptovaluta’s worden steeds sterker
Zoals u weet, ben ik al een stuk of tien afleveringen een turbo bull op crypto – eigenlijk sinds het moment dat Scott Bessent zo gretig Amerikaanse obligaties begon op te kopen en de Fed begon te rommelen aan het marktgebaseerde monetaire beleid. Want hoe noem je het opkopen van obligaties anders dan een interventie? Als de rente op de dollar kunstmatig laag is en de waarde ervan bovendien wordt gedrukt door partnerinterventies met Japan, dan is dat koren op de molen van cryptovaluta’s. Vandaar de versterking.
Bij Bitcoin was het overwicht van de vraag op het aanbod enorm – weet u nog, ik zei dat elke terugval benut moest worden om te kopen. Dat overwicht is er nog steeds, maar het is niet meer zo verpletterend, dus verder omhoog gaan wordt waarschijnlijk wat moeilijker. Aanzienlijke liquidaties zitten op 83.000 – daar zou de markt als een magneet naartoe getrokken moeten worden – en op 87.300. Als Bitcoin 87.300 zou bereiken, dan zou ik hem eerlijk gezegd verkopen en wachten op een betere prijs.
Bedankt voor uw aandacht!
